Введение
В конце апреля 2022 года на срочном рынке Московской биржи начались торги однодневными фьючерсными контрактами с автопролонгацией на курсы иностранных валют к российскому рублю (доллара США, евро, китайского юаня).
С июля 2023 года линейка данной категории фьючерсов расширилась – появились однодневные фьючерсы с автопролонгацией на золото. При этом в планах руководства Московской биржи предусмотрено постепенное увеличение видов однодневных фьючерсов с автопролонгацией. Линейка базовых активов для данного вида фьючерсных контрактов, будет расширена за счет драгоценных металлов, индексов акций, недвижимости, а также энергоносителей [1].
Целью исследования, является выявление особенностей торговли однодневными фьючерсными контрактами с автопролонгацией, по сравнению с традиционными срочными фьючерсами на аналогичные активы, в части объемов и механизма организации торгов.
Материалы и методы исследования
Теоретической и методологической базой исследования послужили фундаментальные и прикладные работы российских ученых Аюпова А.А., Буренина А.Н., а также известных зарубежных специалистов-практиков Дэниела Сигела и Дайан Сигел.
Исследование базируется на анализе данных статистики Центрального банка Российской Федерациий и Московской биржи по российскому рынку производных финансовых инструментов.
Результаты исследования и их обсуждение
Фьючерс, представляет собой стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения [3].
Одним из важнейших параметров любого фьючерса является его экспирация – дата завершения обращения срочных контрактов (фьючерсов и опционов) на бирже, исполнение обязательств по срочным контрактам.
Особенностью однодневных фьючерсов с автопролонгацией является, то что по ним отсутствует дата экспирации, но при этом, например Московская биржа позволяет исполнить данный вид фьючерса четыре раза в год. Исполнение осуществляется двумя сделками: закрытием позиции в однодневном фьючерсе и открытием позиции в ближайшем квартальном фьючерсе с соответствующим базовым активом. Таким образом это нельзя назвать экспирацией самого однодневного фьючерса.
Отсутствие экспирации позволяет частным инвесторам по-новому взглянуть на использование фьючерсных контрактов и воспринимать однодневные фьючерсы как инструмент долгосрочного инвестирования.
Однодневные фьючерсы на Московской бирже отличаются друг от друга не только базовым активом, но и объемами лотов, минимальным шагом цены и стоимостью минимального шага цены (таблица 1).
Гарантийное обеспечение по данным фьючерсам нестабильно и меняется в зависимости от цены и волатильности базового актива. Для примера приведем размеры гарантийного обеспечения по данным на 26 октября 2023 года:
• USDRUBF – 14 096,11 RUB;
• EURRUBF – 14 874,54 RUB;
• CNYRUBF – 1 032,06 RUB;
• GLDRUBF – 592,74 RUB [1].
Сопоставим объемы торгов однодневными фьючерсами с объемами торгов обычными фьючерсами с такими же базовыми активами (таблица 2).
Таблица 1
Характеристики однодневных фьючерсов Московский биржи автоматической пролонгацией
|
Код контракта |
USDRUBF |
EURRUBF |
CNYRUBF |
GLDRUBF |
|
Базовый актив |
Курс доллара США к российскому рублю |
Курс евро к российскому рублю |
Курс китайского юаня к российскому рублю |
Золото (GLDRUB_TOM) |
|
Лот контракта |
1000 USD |
1000 EUR |
1000 CNY |
1 грамм |
|
Минимальный шаг цены |
0,01 RUB |
0,01 RUB |
0,001 RUB |
0,1 RUB |
|
Стоимость минимального шага цены |
10 RUB |
10 RUB |
1 RUB |
0,1 RUB |
Примечание: составлено авторами на основе данных Московской биржи.
Таблица 2
Объемы торгов однодневными фьючерсами с автоматической пролонгацией по данным за сентябрь 2023 года на Московской бирже
|
Базовые активы |
Объем торгов фьючерсами с исполнением в декабре 2023 года, рублей |
Объем торгов однодневными фьючерсами, рублей |
|
Курс доллар США – российский рубль |
1 037 726 431 286 |
117 461 152 850 |
|
Курс евро – российский рубль |
215 423 733 099 |
26 425 991 810 |
|
Курс китайский юань – российский рубль |
397 730 610 677 |
23 080 079 790 |
|
Золото |
2 608 525 056 |
1 177 991 775 |
|
Суммарно по всем перечисленным выше активам |
753 489 300 118 |
168 145 216 225 |
Примечание: составлено авторами на основе данных Московской биржи.
Сентябрьские объемы торгов однодневными фьючерсами на курс доллар США – российский рубль составляют около 11,32% от сентябрьских объемов торгов фьючерсом на соответствующий актив с экспирацией в декабре 2023 года. У однодневного фьючерса на курс евро этот параметр составляет около 12,27%, у однодневного фьючерса на курс юаня – около 5,8%, а у однодневного фьючерса на золото – около 45,16%. Среднее значение для всех четырех однодневных фьючерсов – 10,17%. В данном случае среднее значение рассчитывалось как отношение суммарного сентябрьского объема торгов однодневными фьючерсами и суммарного сентябрьского объема торгов фьючерсами с соответствующими базовыми активами с исполнением в декабре 2023 года.
Таким образом максимальной популярностью по сравнению со стандартными фьючерсами на соответствующий актив пользуются однодневные фьючерсы на золото. Это свидетельсвует о том, что инвесторы действительно посчитали однодневный фьючерс на золото хорошей альтернативой для срочных фьючерсов на золото (GLDRUB_TOD и GLDRUB_TOM), золотых слитков и паев инвестиционных фондов, инвестирующих в золото.
Наименьшей же популярностью пользуется однодневный фьючерс на юань. Возможно, частные инвесторы видят в покупке доллара США и евро высокие инфраструктурные риски, поэтому предпочитают для долгосрочного хранения приобретать однодневные фьючерсы вместо непосредственно валюты. Инфраструктурные риски покупки и хранения китайского юаня могут оцениваться инвесторами как менее вероятные, поэтому для долгосрочного хранения инвесторы будут предпочитать непосредственно валюту.
Важной проблемой для повышения доверия частных инвесторов к однодневным фьючерсам является сохранение равенства между ценами данного фьючерса и базисного актива. Для этого Московской бирже необходимо поддерживать равенство расчетной цены однодневных фьючерсов и цены базисного актива на спотовом рынке.
Для этого за три минуты до начала дневной клиринговой сессии и за две минуты до начала вечерней клиринговой сессии Московская биржа двенадцать раз отбирает значения лучших заявок на покупку, продажу и цены последних сделок с однодневным фьючерсом. Далее рассчитываются медианные значения по каждой из трех групп, а итоговая расчетная цена определяется как медиана по трем полученным значениям. Медианные значения – это серединная варианта упорядоченного вариационного ряда, расположенного в возрастающем или убывающем порядке [1].
Далее расчетная цена однодневного фьючерса сравнивается с ценой последней сделки с базисным активом. Если эта разница находится в пределах допустимого отклонения цен, устанавливаемого биржей, то на счета держателей позиции по вечным фьючерсам начисляется вариационная маржа, рассчитываемая как разница между ценами фьючерса на текущий и последний клиринг.
Если же разница находится за пределами допустимого отклонения цен, то вариационная маржа корректируется на «фандинг» – специальную стабилизирующую компоненту. «Фандинг» рассчитывается как отклонение цены однодневного фьючерса от цены базисного актива за вычетом допустимого отклонения. При этом размер таких корректировок не может превышать максимальный «фандинг», значение которого устанавливается биржей.
Формула расчета «фандинга»:
Funding = MIN(L2; MAX (- L2; MIN (- L1, D) + MAX (L1, D))),
где
D = Цена однодневного фьючерса – Цена базового актива (БА),
L1 = K1 * Цена Спот; L2 = K2 * Цена Спот,
где K1 и К2 – статические параметры, устанавливаемые биржей.
Кроме того, важной особенностью однодневных фьючерсов является возможность их принудительного исполнения. Если в момент, когда биржа собирает заявки на исполнение фьючерса, не сойдется количество заявок от держателей позиций «шорт» и «лонг», то сначала будут исполнены встречные поручения, а затем для исполнения оставшихся поручений будут принудительно закрыты часть контрактов от инвесторов с противоположной позицией, даже если эти инвесторы не подавали заявку на исполнение фьючерса.
Заключение
В целом, факт запуска на Московской бирже торгов однодневными фьючерсами с автоматической пролонгацией, свидетельствует о поступательном развитии российского рынка деривативов. Но в тоже время, объемы торгов новыми фьючерсами значительно меньше объемов торгов стандартными фьючерсами на соответствующие базовые активы, что обусловлено недоверием, а в большей степени неосведомленностью частных инвесторов об особенностях нового производного финансового инструмента.
Для обеспечения позитивной динамики торгов однодневными фьючерсами с автоматической пролонгацией, в долгосрочной перспективе, необходима реализация образовательных проектов в сотрудничестве с биржей, профильными учебными заведениями и крупными брокерскими компаниями, с целью расширения доступа к обучающим материала для частных инвесторов и заинтересованных лиц.